SEC는 암호화 토큰을 어떻게 증권으로 취급했나?

암호화폐를 둘러싼 규제 환경은 여전히 복잡하고 진화하는 중이며, 특히 미국 증권거래위원회(SEC)가 암호화 토큰을 어떻게 분류하는지에 관한 문제가 핵심입니다. SEC의 접근 방식을 이해하는 것은 투자자, 개발자, 그리고 디지털 자산 분야에서 활동하는 기업들에게 매우 중요합니다. 본 기사에서는 SEC가 암호화 토큰을 증권으로 대우한 방식에 대해 포괄적으로 개관하며, 주요 법적 프레임워크, 중요한 판례들, 최근 지침 및 지속되는 논쟁들을 강조합니다.

암호화폐 내 증권 관련 법적 프레임워크

SEC의 증권 규제 권한은 1933년 증권법(Securities Act)과 1934년 증권거래법(Securities Exchange Act)와 같은 기본 법률에서 비롯됩니다. 이 법들은 미국 내에서 제공 또는 판매되는 모든 증권이 등록되어야 하며, 예외가 인정되지 않는 한 등록이 필수임을 명시하고 있습니다. 초기 코인 공개(ICO)를 통해 발행된 디지털 자산이나 토큰의 경우, 이것들이 증권인지 여부를 판단하기 위해 확립된 법적 기준들을 적용하게 됩니다.

가장 중요한 기준은 1946년 대법원 판결로 제정된 Howey 테스트입니다. 이 테스트는 다음 세 가지 조건에 따라 투자 계약이 존재하는지 평가합니다:

• 금전 투자가 이루어지고
• 공동 사업체 내에서
• 주로 타인의 노력으로부터 기대 수익이 발생할 것이라는 기대가 있을 때

이 조건들을 충족한다면 해당 토큰은 미국 법상 대부분의 경우 증권으로 분류될 가능성이 높습니다.

초기 입장: 경고와 신중한 지침

2017년 ICO 활동이 활발해지고 새로운 토큰들이 자금을 조달하기 위해 판매되던 시기에 SEC는 "투자자 안내서: 초기 코인 공개"라는 공식 성명을 발표했습니다. 이 보고서는 모든 ICO를 명시적으로 증권으로 간주하지는 않지만, 구조와 목적상 많은 ICO가 기존의 증권법 적용 대상일 수 있음을 강조했습니다.

이 신중한 태도는 규제 당국이 토큰 판매를 면밀히 검토하겠다는 신호였으며, 일부 프로젝트들이 등록 요건 준수 또는 Regulation D 또는 Regulation A+와 같은 면제를 받으면 합법적으로 운영할 여지를 남겼습니다. 이는 투자자를 사기로부터 보호하면서도 모든 디지털 자산을 자동으로 증권으로 간주하지 않겠다는 메시지를 전달한 것입니다.

규제 방향성을 형성한 주요 사례들

SEC vs. 텔레그램 그룹 Inc.

2019년 텔레그램은 2018년에 진행된 Gram 토큰 판매에 대해 SEC로부터 소송을 당했습니다. 당시 텔레그램은 적절히 등록되지 않은 상태였으며, 투자자들은 텔레그램의 노력에 기대어 수익을 얻기 위해 그램을 구매했다고 주장되었습니다—이는 Howey 원칙의 전형적인 적용 사례입니다.

텔레그램은 SEC와 합의를 통해 1850만 달러 벌금을 납부하기로 하고 더 이상 그램 배포를 하지 않기로 약속하며 사건을 마무리했습니다. 이 사건은 잘 알려진 기술 기업들도 자신의 토큰 판매가 전통적인 유사증권 거래처럼 보인다면 집행 대상임을 보여주는 선례를 남겼습니다.

Ripple Labs 관련 지속 소송

아마 가장 유명한 사례 중 하나는 Ripple Labs Inc.이며, XRP 토큰이 유효증선인지 여부를 두고 2020년 이후 여러 차례 법적 공방 끝에 진행되고 있습니다. SEC는 XRP가 무등록 유사증선 거래를 통해 수십억 달러 규모로 불법 판매되었다고 주장합니다.

2023년 7월 공식 기소까지 진행된 이번 사건에서는 규제 기관들이 기존 금융규제 체계 아래서 인기 있는 암호화폐들을 집중 조사하고 있음을 보여줍니다—새로운 디지털 자산용 프레임워크보다는 기존 법체계를 활용한다는 점입니다.

최근 규제기관 지침

2022년 3월에는 디지털 자산과 관련된 분류 문제 해결 차원에서 SEC가 "투자 상품: 디지털 자산 유사증선"이라는 가이드라인을 발표했습니다. 여기서 제시된 핵심 요소들은 다음과 같습니다:

• 관리자의 노력에 따른 수익 기대 여부
• 가치 상승 기대 속 타인의 노력이 의존되는지 여부
• 펀드 조달 방식—공개 매도인지 사모펀드인지 등

이 지침은 각 사례별 구체적인 사실관계 분석에 크게 의존하며 광범위하게 범주화를 하는 대신 개별 프로젝트별 평가 필요성을 강조합니다—이는 전통적인 금융증 권리 원칙과 일치하지만 빠르게 변화하는 기술 환경 속에서도 적용됩니다.

집행 조치 및 산업 영향력

최근 몇 년간(특히 2023년 4월 이후), SEC는 미등록 디지털 자산 발행 업체들에 대한 단속 활동과 소송 등을 적극 추진해 왔습니다. 이러한 조치는 불법 모금 행위를 억제하고 미국 내 적합 운영 범위를 명확히 하려는데 목적이 있습니다.

이에 따라 업계 참여자들은 전략 재점검에 나섰으며,

• 일부는 등록 또는 면제를 신청하여 규제를 준수하려 하고,
• 다른 일부는 더 관대한 정책이나 허용 범위가 넓은 해외 지역 진출 등을 모색하고 있습니다.

이번 환경 변화는 혁신 촉진과 시장 성장 저해 우려 사이 균형 잡기를 요구하며 논란도 계속되고 있습니다—특히 과잉규제가 혁신 저해라는 비판론 역시 존재합니다.

산업 전반 및 향후 전망

현재 논쟁 중심에는 ‘규제 강화’와 ‘기술 발전 촉진’ 사이 균형 잡기가 자리잡고 있으며,

찬성론 은 엄격한 집행조치들이 폰지 사기 등 사기를 방지하여 투자자를 보호한다고 주장하는 반면,반대론 은 지나친 규제가 스타트업들의 혁신 기회를 막아 시장 발전 저해 가능성을 우려합니다.

많은 업계 관계자는 블록체인 기반 자산 특성상 기존 오래된 법률보다 맞춤형 틀 마련 필요성을 제기하며,

• 명확한 등록 절차 마련,
• 탈중앙금융(DeFi)에 특화된 라이선스 체계 구축 등을 추진 중입니다.

일부 기업들은 자체 규범 정립이나 최선 실천 방안 도입 등 자체 자기규율 움직임도 병행하면서 불확실성 속에서도 산업 회복력을 보여주고 있습니다.

핵심 요약: SEC가 암호화토큰을 어떻게 '증권'으로 취급하나?

1. 기존 법률 적용: 대부분의 암호화토큰 평가는 Howey 테스트 등 전통적 금융법 기준 아래 이루어집니다.2.. 판례 기반: 텔레그램·Ripple 사례처럼 courts 는 어떤 경우 token 이 주로 발행자의 노력 기반 수익 기대 대상인지 해석함.3.. 최근 지침: 최신 보고서는 광범위 분류보다 사실관계 분석 강조; 개별 프로젝트 별 평가 필요.4.. 집행 집중: 적극 조사·소송 활동 통해 미등록 거래 억제 및 준수 독려 정책 추진.5.. 업계 과제: 투자자 보호와 혁신 촉진 간 균형 유지; 미래 정책 방향성에는 블록체인 특유 표준 정립 가능성 포함됨.

이러한 핵심 요소들을 이해하고 지속해서 새롭게 등장하는 판결·입법 동향 파악 시 복잡하게 얽힌 기술·금융규제를 효과적으로 헤쳐 나갈 수 있을 것입니다.

참고: 미국 내 crypto token 발행 또는 투자를 계획하거나 관련 업무 종사자는 항상 현행 규정을 숙지할 전문가 상담 필수이며 정책 변화 속도가 빠르니 최신 정보를 꾸준히 확인하시기 바랍니다.*